フランス株式市場が深刻な低迷に直面している。CAC40指数は直近半年間で停滞し、同期間にスペインのIBEX35は11%、米国株式市場は12%上昇した。投資家は複雑な政治状況と高い国家債務を警戒し、2026年に入り空売りファンドがルノーやヴァレオ、ユービーアイソフトなど多くの企業にポジションを取っている。大統領選まで8カ月を切ったことで不確実性はさらに増している。
金融関係者の間では「フランスはますますイタリアに似てきた」との声が頻繁に聞かれる。同国は2年間で4人の首相を擁し、イタリアのメローニ首相はムッソリーニ独裁以来最長の在任期間を記録している。フランス経済の健全性への疑念は国債市場に顕著に表れ、1年前にはリスクプレミアムが初めてイタリアを上回り、スペインをも上回った。フランスは10年物国債で年4.2%超の利回りを支払っており、これは2008年危機以来の水準で、ユーロ圏で最も高い調達コストとなっている。
債券市場では投資家がフランス国債に対する空売りポジションを増やしている。議会の過半数欠如と限られた予算余地が債務削減を困難にしているとの見方がある。大手運用会社カルミニャックはフランス国債の中期的な空売りを維持し、ドイツ、イタリア、スペイン国債をフランス国債より過大評価している。フランスの銀行が発行する債券もユーロ圏の銀行市場全体と比較して相対的な悪化を示している。
フランスは2026年、ユーロ圏最悪の財政赤字を記録する見通しだ。債務比率はイタリアとギリシャに次ぐ高水準で、失業率は8.2%とユーロ圏で最も高く、2020年の水準に戻った。ユーロ圏全体では失業率が歴史的低水準を維持しているのとは対照的である。
CAC40構成企業は売上の80%を海外で得ているにもかかわらず、株式市場では低迷に苦しんでいる。ステランティスは2月末から32%下落、エシロール・ルクソティカは28%、エルメスは22%、LVMHは16%下落した。LFDEのエンゲラン・アルタズ戦略責任者は、CAC40の構成が贅沢品と自動車セクターに偏っていることが相対的な悪化の原因と考えるのは魅力的だが、小型株指数CaC Smallも欧州の同等指数を大きく下回っており、この仮説は否定されると指摘する。
ヘッジファンドはフランス企業への空売りを増やしている。自動車部品メーカーのヴァレオでは資本の11%、ゲーム会社ユービーアイソフトでは13.4%が下落を予想するファンドの手にある。ゴールドマン・サックスがまとめたフランスへのエクスポージャーが大きい企業の指数は直近週で3%超下落した一方、欧州全体のストックス600は小幅上昇した。
唯一の明るい材料は、最悪の状況が既に過ぎ去った可能性があることだ。バークレイズのストラテジストは「選挙プレミアムはさらに上昇する可能性があるが、政治的不確実性のかなりの部分は既に現在の価格に織り込まれている」と指摘した。フランスの選挙状況に最も敏感な企業にはBNPパリバ、オレンジ、エンジー、ヴァンシなどが挙げられる。